Estoque Arconic: Questões Fundamentais Juntas Sem Margem de Segurança

ozgurdonmaz

A Arconic Corporation (NYSE:ARNC) começou como uma empresa de capital aberto em 2020. Embora a receita tenha crescido cerca de 2/3 desde então, ela sofreu perdas nos últimos 3 anos. Mas essas perdas foram devidas a cobranças anuais pontuais. Sem eles, seria rentável.

Também há preocupações sobre seu crescimento, solidez financeira e valor estratégico de 2 de seus segmentos de negócios.

A ARNC é uma empresa cíclica. Apesar de sua curta história, seu desempenho e avaliação devem ser baseados em uma lente cíclica. Nesta base e mesmo assumindo que não haverá mais cobranças pontuais, não há margem de segurança.

Vou mostrar que o ARNC tem problemas fundamentais e que não há margem de segurança no preço atual.

A ARNC foi listada em 2020 após a divisão de sua empresa controladora em 2 empresas de capital aberto. Como tal, temos apenas 3 anos de histórico operacional como uma empresa de capital aberto. Embora a empresa tenha fornecido alguns dados financeiros de 2017, os dados anteriores a 2020 eram "pro forma".

Assim, enfrentei os seguintes desafios na avaliação do ARNC:

O setor de alumínio é cíclico e qualquer análise e avaliação do ARNC deve ser feita através de uma lente cíclica. O desafio aqui foi que mesmo 2017 a 2022 não foi uma boa representação do ciclo. Um melhor deve começar em 2011.

Assim, tive que construir uma imagem cíclica com base nos dados de 2 pares que tinham produtos semelhantes – Kaiser Aluminium (KALU) e Constellium SE (CSTM).

Em segundo lugar, embora a ARNC tivesse 3 segmentos de produtos, apenas um era cíclico. Usei a abordagem da soma das partes para agregar os ganhos dos 3 segmentos.

Por fim, a receita cíclica é função do volume embarcado e dos preços unitários de venda. Enquanto os preços unitários de venda são afetados pelos preços cíclicos do alumínio, o volume de embarque é impulsionado por outros fatores.

Tive que desenvolver um modelo financeiro que vinculasse a receita a esses 2 fatores. Também tive que desenvolver uma equação de regressão ligando o preço de venda do produto (variável dependente) ao preço do alumínio (variável independente).

A ARNC compreendia os produtos laminados de alumínio, extrusões de alumínio e produtos arquitetônicos da matriz. Possui 3 segmentos reportáveis:

O segmento de Produtos Laminados é o maior contribuinte de receita com crescimento de receita de 7,3% CAGR de 2017 a 2022. O segmento BCS foi o segundo maior contribuinte de receita com 3,2% CAGR durante o mesmo período. Mas a receita do segmento de Extrusão vem encolhendo. O impacto geral foi que a receita consolidada cresceu 5,6% CAGR. Consulte a Tabela 1.

Gráfico 1. Tendências de Receita do Segmento (Autor)

Mas esse crescimento de receita não fornece uma imagem completa. Em termos de volume de embarque, o segmento de Laminados cresceu apenas 1,8 % CAGR. A maior parte do crescimento da receita do segmento foi impulsionada pelo preço.

O volume de remessas do segmento de Extrusão encolheu 8,4% ao ano em uma base composta. A ARNC não informou o volume físico de remessas para o segmento BCS. Mas se tivesse, eu não ficaria surpreso se isso tivesse um crescimento baixo.

A ARNC vinha incorrendo em perdas desde sua listagem. Mas esta é uma imagem enganosa, pois uma parte significativa das perdas deveu-se a baixas pontuais de ativos e encargos de reestruturação. Consulte o Gráfico 2. Excluindo-os, a empresa era lucrativa.

Gráfico 2: Tendências PBT (Autor)

Os encargos extraordinários antes de impostos dos últimos 3 anos foram os seguintes:

Minha preocupação é que algumas das cobranças pontuais possam ocorrer novamente no futuro. De acordo com a empresa:

"Um declínio adverso na taxa de desconto do passivo, o retorno do investimento abaixo do esperado nos ativos de pensão e outros fatores podem afetar... as contribuições para fundos de pensão em períodos futuros."

Também acho estranho que a empresa tenha sofrido perdas de ativos logo após a cisão da controladora. Isso significava que a ARNC pagou a mais pelos ativos no exercício de divisão?

Mas mesmo ao olhar para o EBIT antes dos encargos extraordinários, descobri que o segmento de Laminados teve um crescimento de 0,4% CAGR. Não surpreendentemente, o segmento de Extrusão sofreu perdas nos últimos 4 anos. Consulte a Tabela 3.